白癜风会痒痒吗 http://baidianfeng.39.net/a_bdfnzhm/130608/4187731.html
来源：金融界网站
中国基金报记者吴君整理
8月31日，由中国基金报主办的“中国私募基金高峰论坛暨英华奖私募50强·最佳券商资管颁奖典礼”在深圳隆重举行。在此次论坛上，中泰证券首席经济学家李迅雷做了名为《扩消费在经济转型中的作用》的主题演讲。
李迅雷认为，现在中国经济出现存量主导的特征，要做好经济结构长期调整的准备。目前中国经济的三驾马车中投资和出口在走弱，未来我们要依靠消费来拉动经济增长。
现阶段并非消费降级，而是处在消费升级的阶段，消费越来越向头部企业集中，市场不断有消费热点涌现。但是居民收入分配成为遏制消费增速上升的重要因素，高收入阶层与中低收入阶层增速分化，导致边际消费增速下降。未来要扩大内需、刺激消费，实现经济转型，当务之急是要减税、进行财税改革，这样才能使中国经济在结构调整中得到良性发展。
以下是李迅雷的演讲实录，以飨读者：
作为本场论坛的主持人和第一位演讲者，我先抛砖引玉，对中国经济当中的三驾马车之一——消费做一个分析，来谈谈《扩消费对于经济转型的作用》。为什么我想到这个题目？因为最近大家议论消费非常多，主流观点认为消费不行了，出现消费降级。但六个月前大家还在议论消费升级，该怎么来看消费的作用呢？我做了一些粗浅的分析。
现在官方表述的中国经济是“稳中向好”，但是GDP增速在下行，因为三驾马车中的投资和出口都在走弱。
首先看出口，今年最大的变数就是贸易纷争，年初时本以为今年中国经济还能够延续去年的结构性机会，但由于中美贸易纷争越来越升级，预期未来中国出口对GDP的贡献变得依靠不住。去年净出口对GDP的贡献是0.6％，但今年上半年是-0.7％，可见这驾马车现在跑不动了。
跑不动的原因除了中国贸易纷争外，还有什么？
过去中国对于出口的依赖度非常高，引进外资，获得了大量的出口顺差。但现在来讲已经到了顶点，即便没有中美贸易纷争，中国的出口在全球的市场份额也会继续下降。我们发现，由于不少劳动密集型产业早就由中国及其他国家转移至越南，越南的出口增速在年起就超过中国，现在中国出口的增速与日本的增速基本同步，也就是说出口这驾马车不再管用了。
我前面也提到，三驾马车里面资本形成总额增速在下降，净出口也在下降，消费反而相对平稳，所以我们能够期待的还是希望消费拉动中国经济，消费也是内需中的主要构成。
第二驾马车是投资。投资在GDP中按支出法计算时，属于资本形成，资本形成越多，资本存量就越大。从目前来讲，由于中国资本的投入产出比在下降，也就是说虽然投入多，但是产出并没有同步上升，这样使得资本存量的增速在放缓。
但是尽管如此，大家还要记住一点，中国经济到目前为止还是维持投资拉动型的增长模式，也就是说在拉动GDP的三驾马车中，资本形成占到40％作用，而全球的平均水平大概只有22％，中国要超出全球平均水平近一倍。尽管这两年资本形成占比已经有所下降，跌破了40％，但占比还是太高，所以靠这驾马车也很难长期支撑中国经济了。我们看看到处都在修高铁、高速、机场，但是修到某一天总归还是会过剩，尤其是靠基建投资这种资本的投入，越到后期所产生的回报率就越低。如目前各大城市都在修地铁，但地铁项目都是必亏无疑的。
从国际案例看，投资占比过高的国家在未来经济增长当中，会面临经济加速下行的压力。我们曾统计了全球个国家和地区，把投资占比最高的前15％设为最高的一组，显示一旦当投资刺激减弱的时候，经济增长速度下行会更快，同时还伴随着本币的贬值。中国现在似乎也面临类似的问题，存量经济的特征越来越多地显现出来，人口流动性在放缓，城镇化率的增速在下降。
整体来讲，中国经济已经出现了存量经济、存量主导的明显特征。在供给侧结构性改革大的背景下，货币的扩张速度有所下降，除了M2之外，还有社会融资总额等增速也在下降。
简单来讲，人口流在下降，资金流在下降，货物流（包括内贸、外贸）增速也都在下降，三大流在下降，就意味着经济增速在下行的趋势当中。这个趋势的延续时间可能会比较长，所以我觉得要做好经济结构长期调整的准备。但是这也很正常，经济转型成功的三个国家——德国、日本、韩国，当它们的经济从高速增长回落到中速增长的时候，GDP增速都是在5％以下，所以说中国这一轮经济调整可能会比想象中更长。这就是说目前为止存量经济的特征越来越多地体现出来。
既然是存量经济，过去过剩的产能也会在这个过程中要去掉，实现优胜劣汰，还有我们的消费结构也在发生变化，比如猪肉，中国的猪肉消费量占到全球的32％，但中国的人口只占到19％，消费量显然是过大了，所以我们未来在饮食结构上，像猪肉这样的消费量可能会下降，这也是存量经济当中面临的方方面面结构调整的压力。
尽管如此，我认为中国经济增长比较靠得住的还是消费。因为中国跟韩国、日本不一样，韩国和日本都是高度依赖于外部经济，外部经济好的时候它们的制造业发展比较快，经济增长就比较快。但随着中国的崛起，在全球制造业和出口份额中，都已经替代它们不少了。而对于中国来讲，有这么多的人口、这么大的经济体量和活跃的市场，又大量引进外资、输出资本，从理论上来讲，我们的外部循环和内部循环都是可以做得到的，但是当过去传统的经济增长模式已经不管用的时候，还是要进行经济转型，依靠消费来拉动经济增长。
从中美之间消费占GDP比重来讲，中国显然是非常低了，跟美国相比有很大的缺口。然而中国资本形成对GDP的贡献度达到40％左右，这是偏高的，现在投资增速既然下降了，消费的比重应该要上升。
未来的消费热点在哪里呢？可以从多个维度去分析。比如去年家电卖得很好，跟房地产投资增长、商品房的销售面积创新高有关系，今年房地产的销量依然会超过去年，可能成为历史的最高点，对家电行业有拉动作用。但是去年家电消费热点主要在空调之类，今年可能要更加细分化一点。故细分行业消费需求结构的变化还需要深入研究。
去年国内奢侈品的消费量非常大。按照麦肯锡的数据，中国人口占全球比例为19％，高收入阶层人数占全球不足4％，但却消费了全球32％的奢侈品，这跟我们的收入结构有关系。另外，随着人口老龄化、少子化及收入水平的提高，对于服务消费的需求也会上升。互联网技术的发展，对于网络消费的影响也是非常显见的。
上述这些都是热点，但这些热点都代表着消费升级，但大家现都在谈的消费降级，到底有没有在降级呢？我认为，无论是做研究的还是做投资的，都应该理性、客观分析，用事实说话，不要被情绪所影响，不应该把标签当作事实。
从消费统计的实际数据看，更加准确的表达应该是由于居民收入增速的下降，消费的增速是下降的，但是消费总量还是在增长，只不过增长速度没有前几年那么快了而已。
如看消费支出结构，年像化妆品、家具、家电、中西药、新能源汽车等的增量比较大，这也是消费升级的体现。同时，还一个因素在于收入差距在拉大，高收入群体去年名义可支配收入增长了9.5％，而农民工的收入增长只有6.4％，这对低端消费是不利的，对高端消费、消费升级是有利的。
不支持消费降级的第一个逻辑，是恩格尔系数在往下走。食品占消费支出的比重跌破了30％，往下还有空间，比如美国只占15％，这很明显是消费升级的体现。食品的消费比重在下降，那么，哪些消费支出比重在上升呢？主要是医疗保健、教育文化娱乐及交通通讯等消费领域。
看好消费升级的第二个逻辑，就是如前所述的收入差距拉大、基尼系数上升，这对于高端消费应该是有利的。讲到基尼系数的时候，大家可能不以为然，认为富人是少数的。但是，中国去年年末是13.9亿人口，年中国人口估计会达到14亿，高收入阶层占其中的20％，就是2.8亿人。美国人口加起来也就是3.1亿，而中国高收入群体人口规模跟美国总人口差不多。我们有这么大的人口体量，收入增速尽管有所回落，但相比美国又很快，所以给高端消费、消费升级带来了一个明显的推升作用。
我们大致可以推测，奢侈品消费是跟随着地产的景气度而上升，比如高端白酒的销量增速很快，与澳门博彩业毛收入增长基本都是在年的6月份以后同步起来的。虽然今年某个主营为二锅头的股票涨得比较好，但低端白酒销量是往下走的，而高端白酒的销量在往上走。现在讲到二锅头、酱油、榨菜相关生产企业的股价上涨，是指有品牌的中端商品的销量在上升，没有品牌中低端商品的销量实际上在下降。
以香烟为例，低级香烟在年市场份额是26.8％，到了今年上半年降到了15.5％，而高级香烟年的市场份额是26.5％，到今年上半年上升到42.7％。可见，全球最大卷烟消费国的消费在走向高端，怎么能叫消费降级呢。还有，乘用车也是一样，C级车（高档车）增速维持在20％左右，A级车（低档车）的销量增速在下降。所以，我不认为当前处在一个普遍化的消费降级趋势，总体来讲我国正处在消费升级的阶段。
这里再分析一下，消费支出占比在文化娱乐教育、医疗保健这两大领域上升的原因。从表面看，这两大领域的消费升级很明显，而且医疗保健的支出在居民总支出中的占比上升会更高一些，因为中国人口老龄化，心血管疾病和癌症发病率都在上升，在这方面的支出会进一步提升。所以，同样是消费升级，在不同领域内的表现可能还是有一定的差异。但是，我们需要区分消费支出的量和价，如虽然总支出在上升，但上升的主要原因是价格上升带来的：自年以来，教育文化娱乐消费和医疗保健支出的价格逐级走高，特别是从年至今，价格影响逐步加大，消费“量”逐步回落，充分显现出教育文化娱乐消费和医疗保健支出占比的提升，这就叫被动式消费升级。
存量经济的特征之一就是此消彼长，即消费越来越向头部企业集中，这也是消费升级的体现。过去消费不太讲究品牌和质量，现在则越来越多的人要考虑它的质量、品牌等。比如家电行业，行业集中度明显提升，大家众所周知的三大家电巨头，格力、美的、海尔，它们的市场份额越来越大。又如，生物医药行业的集中度也在提升，而房地产行业的集中度提升更明显，比如前十大房地产销量最高的企业，在年的集中度只有8％，到年上升到24％，所以，集中度提升也是消费升级的一种体现。
从二级市场来讲，从去年全年到今年上半年涨幅比较好的股票集中在消费领域，比如食品饮料、家用电器、医药生物、休闲服务等，说明整个经济在向消费型经济转型。当然，这个转型是一个比较漫长的过程，但是在二级市场上面已经体现出来，说明大家对于消费的未来是比较乐观的。所以，抱怨消费降级其实是过于
转载请注明地址:http://www.1xbbk.net/jwbys/2507.html
