北京最大荨麻疹医院 http://m.39.net/pf/a_9159711.html
第二篇我们一起梳理一下顾家家居，公司以“家”为原点，致力于为全球家庭提供健康、舒适、环保的家居解决方案，专注客厅及卧室中高档软体家具产品的研发、设计、生产与销售的公司。公司以沙发品类为核心，纵向深耕沙发细分品类，在原有休闲、真皮沙发的基础上加大功能、布艺沙发的营销和研发力度；同时瞄准大家居消费趋势，横向扩展软床、床垫、全屋定制、红木成品家具、智能家居等，逐步丰富品类以满足多元消费需求。公司旗下拥有“顾家工艺”、“睡眠中心（皮床）”、“顾家床垫”、“顾家布艺”、“顾家功能”、“全屋定制”六大产品系列，与自有品牌“东方荟”（新中式风格家具），合作品牌“LA-Z-BOY”美国乐至宝功能沙发，及收购的国内外知名家具品牌组成了满足不同消费群体需求的产品矩阵。
根据产业信息网的测算，-年间软体家具市场规模将由亿元增加至亿元，5年CAGR为12.16%。其中，沙发产品由于渗透率与单价均较高，细分市场规模最大，年预计达到亿元；软床与床垫市场规模均在-亿元左右。中长期内，产品渗透率与单价的提高将持续带动软体家具市场规模扩张，同时软体家具定期更换的特点也为市场提供基础需求，预计行业规模将以10%左右的速度增长。
软体家具行业资金、技术壁垒较低，导致大量竞争者进入，市场分层明显。分品类看，国内沙发与床垫市场CR4分别为24.35%与14%，龙头企业集中度仅10%左右，相比于美国市场51.3%、61.1%的CR4相比，行业格局极为分散。
预计伴随消费者对品牌、品质、外观重视程度提升以及龙头企业渠道下沉，市场份额有望向头部企业集中，驱动行业格局调整。
一、一站式软体家居龙头
顾家家居成立于年，前身顾家工坊主营沙发制造；年创立顾家工艺品牌，确立“因为顾家，所以爱家”的消费理念；年推出高端全皮沙发产品，同时KUKAHOME荷兰专卖店开业，开始产品矩阵与国际化营销双向拓展的发展战略；分别于年、年推出软床与功能沙发产品；年开始陆续成立领尚美居、顾家定制开展非软体家具业务，产品系列与品类不断扩充；年上市；年精装房政策红利放开后就率先与恒大地产达成战略合作，发力工程业务实现多点开花；年公司先后参股意大利家具龙头NatuzziS.P.A、德国知名软体家具品牌RolfBenz、澳大利亚零售家居品牌NickScaliLimited，斥资1.98亿元入股居然之家，深化战略合作关系。
二、业务分析
-年，营业收入由32.40亿元增长至.94亿元，复合增长率27.91%，19年同比增长20.95%，年上半年实现营收同比下降2.97%至48.61亿元；归母净利润由4.24亿元增长至11.61亿元，复合增长率22.32%，19年同比增长17.37%，年上半年实现归母净利润同比增长3.06%至5.76亿元；扣非归母净利润由3.86亿元增长至8.46亿元，复合增长率17.07%，19年同比增长3.73%，年上半年实现扣非归母净利润同比增长6.69%至4.60亿元；经营活动现金流由2.29亿元增长至21.24亿元，复合增长率27.91%，19年同比增长.41%，年上半年实现经营活动现金流同比下降59.20%至2.84亿元。
分产品来看，年沙发实现营收同比增长13.35%至58.31亿元，占比54.47%，毛利率减少2.43pp至32.43%；床类产品实现营收同比增长72.51%至19.53亿元，占比18.24%，毛利率减少3.18pp至35.05%；集成产品实现营收同比增长18.39%至19.06亿元，占比17.81%，毛利率减少2.47pp至24.19%；定制家具实现营收同比增长61.72%至3.43亿元，占比3.20%，毛利率增加5.81pp至35.77%；红木家具实现营收同比下降9.42%至1.43亿元，占比1.34%，毛利率增加11.35pp至1.43亿元；信息技术服务实现营收同比增长22.00%至4.05亿元，占比3.79%，毛利率增加0.32pp至87.63%；其他实现营收同比增长2.04%至1.23亿元，占比1.15%，毛利率减少4.9pp至19.32%。
三、核心指标
-年，毛利率由40.75%下降至34.86%；期间费用率14-16年由23.6%提高至25.72%，随后逐年下降至至19年22.26%，其中销售费用率14-16年由20.05%上涨至22.06%，随后逐年下降至18.69%，管理费用率14-16年由3.12%提高至3.59%，随后逐年下降至2.63%，财务费用率维持在低位略有上涨；利润率维持在11%左右略有波动，加权ROE由49.43%下降至21.98%。
四、杜邦分析
净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数
由图和数据可知，15年净资产收益率的提高是由于利润率和权益乘数的提高，16年净资产收益率的大幅下降利润率的下降和由于IPO导致资产周转率和权益乘数的大幅下滑，17年净资产收益率的下降是由于资产周转率和权益乘数的下降，18年净资产收益率略微回升是由于权益乘数推高所致，19年净资产收益率的下降是由于资产周转率的下降。
五、估值指标
PE-TTM33.47，位于上市以来的70分位值上市。
看点：
1）中国是软体家具产销第一大国，受益于客单价与渗透率提升、软体家具换新频率较高，行业规模稳增长；
2）消费升级提高对品牌、质量依赖度，品牌渠道下沉，市场份额向龙头集中；
3）消费能力提升利好高端品类销售；城镇化率提高与新房、二手房换新需求带动软体家具需求增长；产品功能升级与消费意识转变提高行业渗透率。
